上市不是成功，圈到钱后周黑鸭能否一路黑到底？

唐辰（天方燕谈核心作者）

近日，三度被传上市又三度否认的周黑鸭，终于出现在了港交所IPO发行人申请栏中，意味着这家卖鸭的公司在香港上市基本无悬念了，传闻坐实，也显示作为一家休闲食品公司上市之路的不易。招股书显示，周黑鸭2015年的总营收为24.3亿元，净利润为5.5亿元。财务数据表明了周黑鸭的流行和火爆，盈利能力强劲。

上市是一个公司的成人礼，在熟卤制品行业摸爬滚打十多年后，周黑鸭终于迎来了这一关键时刻。利润率高，资本加持，快速扩张，周黑鸭的春天似乎已经来了，但实际并没有这么简单：上市不代表着成功，周黑鸭想一路黑到底，这几道门槛能跨过去么？

第一、经营模式：直营还是加盟，这是一个问题。

直营还是加盟，这是一个问题。严格上来说，两种经营模式各有所长，难以直接断定孰优孰劣。周黑鸭的竞争对手如绝味、久久丫，走的都是“直营+特许经营（加盟）”的路子，在疯狂扩张实体店面后，把体量做大，在资本市场上拿到相当不错的估值，拿回资金继续攻城略地，提升品牌影响力继而占领更多的市场份额。最典型的便是绝味，截止2015年底，绝味在全国28个省市开设了7172家门店，营业收入约29.21亿，其中直营店主营业务收入仅占比6.07%，加盟商完成销售占比达92%以上。

（周黑鸭部分产品）

从目前看，“绝味们”的这条路子走的十分理想，也将会朝着这个方向一直走下去。反观周黑鸭，在发展之初，生意慢慢做大之后，也尝试吸纳加盟店，准备迅速扩张。但因为很多加盟店的店主都是周黑鸭老板的亲戚朋友，质量没办法保证，对周黑鸭品牌造成了极其恶劣的影响。这之后，所有的周黑鸭门店都成了直营，但这并没有有效的解决随之而来的山寨门店的问题。坚持直营，开店成本高，门店数量增速慢，而山寨门店却遍地开花。今年年初，周黑鸭曾经透露，目前全国约有900余家山寨店，而周黑鸭门店数只有715家，“山寨店”超过了自有门店的总和，这也算是一个另类的现象。也从另一个角度说明，周黑鸭目前直营开店的速度远远跟不上市场的需求。

山寨门店的出现，给周黑鸭的品牌塑造带来了极大的压力。上市后的周黑鸭如果不能有效的解决这个问题，将会带来更大的危机。

第二、食品安全问题，是周黑鸭永远也回避不了的问题

这个更大的危机便是山寨门店带来的食品安全问题，周黑鸭的山寨门店实在太多了，也给它带来了巨大的麻烦。

今年年初，国家药监局在打击食品违法添加的执法活动中，安徽宿州的两家“周黑鸭”店非法添加含有、吗啡、可待因、那可丁、等罂粟壳成分。有关部门依据《食品安全法》有关规定，严厉查处这两家企业违法行为。店主因生产、销售有毒、，罚金6万元。

（形形色色的山寨“周黑鸭”）

这挑动了消费者敏感的神经，一时哗然，引起社会的强烈关注。而最终的结果是，周黑鸭公司“躺着中枪”，发表声明称周黑鸭尚未进入安徽市场，周黑鸭无辜经受此一难。虽然事情已经淡化，但给周黑鸭狠狠的上了一课，商人逐利的本性，加盟成本高，仿冒能挣钱，防不胜防的“躺枪”事件还会再次发生。

除此之外，周黑鸭直营店也遭遇到食品安全问题。早在2013年和2014年，周黑鸭位于南昌、深圳以及广州的数家自营门店就因所售产品的细菌水平未能通过监管部门的抽样检查而被行政处罚。官方给出的解释是产品未经过低温冷冻储藏所致。即便周黑鸭上市了，食品安全问题仍然他绕不过去的坎，也是最难过的一道坎。

第三、股权结构问题：家族模式能否抵挡住市场力量的磨砺

招股书显示，此次申请上市的周黑鸭国际控股公司，注册在有名的开曼群岛，通过位于国内的附属公司管理经营周黑鸭的境内实体，这是大多上市公司采取的方式。从股权结构上看，创始人周鹏及其太太分别持有其39.49%和27.35%的股份，在此前两轮融资中进来的天图投资和IDG的持股比例分别为9.65%和5.46%，另一家机构东方天富持有1.71%的公司股份，其余股份由周家亲属以及部分公司老员工等分享，以家族关系计算，周家合计持有66.84%的股份。这是很明显的家族式企业，上市后依然如此。

（招股书显示周黑鸭目前的股权结构）

对于投资人而言，家族式控股固然能够很稳定的把握企业的发展方向，可以保证投资的安全性。但家族式企业内部很容易滋生复杂的利益团队，产生复杂的感情关系，这对企业的发展是很不利的。而早期的创业者在现代化或者说上市公司的管理上，经验欠缺，也增加了企业未来发展的不确定性。投资者需要利益最大化，当在企业发展过程中，无法输入自己的价值观，影响企业的发展，最终获得最大的收益，投资人是会失去耐心的。这是市场对家族式管理的考验，至于能不能通过市场力量的磨砺，尚不得而知。

第四、市场容量有限，瓶颈难过未来前景难以预料

熟卤制品是休闲食品的一个重要分类。有数据显示，中国休闲卤制品行业的零售价值由2010年的232亿元增至2015年的521亿元，复合年增长率为17.6%。到2020年预计将达到1201亿元。这对周黑鸭来说是一个极大的利好。

但这个市场的玩家可不止一家，周黑鸭的竞争对手诸如煌上煌、绝味、久久丫已经早早拿到资本市场的通行券：煌上煌在深圳上市，绝味背后站着复星创投和九鼎系；2016年初，新希望以1.7亿元换取久久丫20%的股权，成为其单一第一大股东。“卖鸭”的三大巨头谁都不是省油的灯。

市场容量毕竟有限，而周黑鸭已经触摸到增长的天花板。2013年到2015年间，周黑鸭的自有门店数量增长明显，由2013年的389家增加到2015年年底的641家，虽然相较于2014年扩充了近180家门店，但收益几乎与上一年持平。上市招股书显示：2013年、2014年、2015年，周黑鸭分别有自营门店389间、468间及641间，这三年的门店平均收益分别为人民币290万元、370万元及380万元。这三年的净利分别为2.59亿元、4.1亿元、5.52亿元，净利润率分别为21.3%、22.7%、22.7%。

最后，我们再来回答一个问题，周黑鸭为什么选择此刻上市？个人看来，并不是因为时机到了这么简单。原因大致有两个：一是周黑鸭疯狂扩张过后没钱了，直营门店成本高企，资金链面临巨大压力。二是竞争对手咄咄逼人的进攻姿势，让周黑鸭“压力山大”，必须要有所动作，在全国乃至国际市场展开一场更大的“争夺战”。

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天方燕谈是WeMedia联盟成员