2016年11月13日【广证观察】--数据点评：逆剪刀差持续缩小 企业投资或有改观

原文作者：广州广证恒生证券投资咨询有限公司

事件：

      10月社会融资规模8963亿，前值17209亿；新增人民币贷款6513亿，前值12200亿；中国10月M2货币供应同比11.6%，预期11.4%，前值11.5%；中国10月M1货币供应同比23.9%，预期23.5%，前值24.7%。

核心观点：

       信贷大幅减少，与季末冲量结束后银行贷款季节性回落和房贷减少有关。信贷减少、，委托、信托贷款减少、企业债券融资规模下降等导致社融规模下降。逆剪刀差继续缩小，制造业投资增速持续回升，企业投资意愿或现改观。目前通胀预期显现，政策面防风险和抑制资产泡沫的方向暂时不会改变，维持短期流动性趋紧的判断。

点评：

1、新增信贷规模大降，短期较难回升。10月新增信贷中，非金融性公司中长期贷款减少3732亿元，与季末考核过后银行贷款增量季节性回落和地方债发行有关。住户部门中长期贷款回落至4891亿元，占信贷增量的75.09%。10月下旬房地产销售面积大降、居民中长贷由升转降，说明房地产调控政策影响已现端倪。通过对前两轮房市调控中，住户部门中长贷变化的分析发现，在10年1月至11月（国十一条）和13年3月至12月（国五条）两轮政策密集调控期，居民中长贷降幅分别达69.70%和50.36%，10月居民中长贷环比下降14.80%，预计后期仍有下行压力，新增信贷规模短期较难回升。

2、信贷减少、，社融规模下降。信贷规模大降是10月社融环比下降8246亿元的主因。其次，，新增委托及信托贷款累计环比减少1253亿元。企业债券融资规模连续三个月下降。在新增信贷规模下行压力较大的情况下，社融规模预计也难有较大改观。

3、逆剪刀差缩小，制造业投资增速持续改善，企业投资意愿或现改观。10月M1增速自高位略有回落，M2增速小幅上行，逆剪刀差连续四个月缩小。9月国内固定资产投资增速缓中有升，制造业投资增速从6月的-0.4%连续回升至9月的5.1%。国内经济短期企稳，逆剪刀差连续缩小支持企业整体投资意愿的改观。但M1依旧维持高位运行，信贷规模或继续回落，预计M2增速下行。

4、通胀中枢抬升，政策重心转向，资金面短期趋紧。10月CPI进入“2时代”，自2015年初以来，通胀中枢不断抬升，年内遭遇通胀风险的可能性较小，但通胀预期已显现。之前我们提出四季度政策面已由稳增长转向防风险，央行三季度货币政策执行报告中，对抑制资产泡沫的重视程度也印证了我们的观点。物价和防风险都将压缩货币宽松空间，维持资金面短期趋紧的判断。